“没想到，又被黄金上了一课。”黄金投资者李明如此感叹。
今年6月，李明抓住3300美元/盎司的时机加仓黄金。经历“焦灼”的等待，7月22日金价终于达到3431美元/盎司，这也是近5周以来的高位。
不过李明选择了继续等待。他本以为重回3400美元/盎司后，黄金能重新展开攻势，但没想到接下来就是幅度不小的“四连跌”。
从7月23日至28日，纽约商品交易所黄金期货价格连续4个交易日下跌，最低触及3300美元/盎司。相比于7月22日的高点最大跌幅接近4%，一度跌至近三周来最低水平。
国内金饰价格也相继跟跌，多个品牌金饰价格一度跌破千元。截至7月30日，周大福、六福珠宝、老庙黄金的首饰金报价分别为998元/克、998元/克、999元/克。
金价为何出现这样的波动？黄金到入手的时候了吗？
急涨后，为何急跌？
在受访专家看来，今年以来黄金价格走势变得更为扑朔迷离——变量更多，交织影响更复杂。
黄金具有货币属性、避险属性、商品属性、投资属性等多重属性，因此其价格受到国际经济形势、主要货币走势、地缘政治摩擦等多重因素交互影响。
今年年初尤其是4月初以来，关税战和贸易战几乎成为影响金价的“主线”。贸易战激烈时，金价上行；达成关税协议、贸易战缓和时，金价明显回落。
招商期货金融衍生品主管徐世伟对中国新闻周刊分析，近期黄金价格急涨急跌，主要有两方面原因，一是美联储主席鲍威尔去留间接影响美联储降息节奏而引发的波动；二是贸易战相关动态的影响。
“此前贸易战截止日期临近时，因主要经济体未达成协议，市场紧张推高金价，造成急涨；而近几天各方相继谈拢，尤其是欧盟接受15%关税的结果出人意料，导致美元走强、欧元走弱，而黄金与美元反向关系明显，进而压制了金价。”徐世伟进一步解读。
而从环境因素考量，本周作为“超级经济数据周”，北美将公布多项重要经济数据及美联储7月利率决议。在靴子落地之际，市场态度相对来说更为谨慎。
广东南方黄金市场研究院市场研究中心主任宋蒋圳告诉中国新闻周刊，短期来看，重磅数据公布之前，市场操作仓位变动更偏向于保守——价格冲高时多头获利了结（卖出），回落时空头回补（买入），双向力量交替主导，导致震荡。
宏观经济层面，美国经济数据表现良好，给美元带来支撑，对黄金形成压制；但同时，去美元化趋势又在一定程度上支撑黄金价格。地缘政治方面，中美谈判进展、贸易战后续发展，时刻影响着市场对黄金避险需求的预期，也增添了价格波动的复杂性。这些因素都是金价出现急涨急跌的原因。
避险属性“弱化”，黄金平庸了？
对于金价变化更深层的追问在于，黄金的阶段性主导逻辑是否发生了变化。
尤其是黄金的避险属性给价格带来的影响，被弱化了。基于此，不同于此前市场的集体看涨，6月以来不少机构表达出了对金价的担忧情绪。
今年6月，花旗发表报告称，由于中东地缘事件降温以及全球经济增长前景改善，金价将有所回落。其给出的判断是到2026年下半年，金价将回落至2500至2700美元/盎司，甚至不排除“黄金市场将出现根本性疲软”。
不只是花旗，惠誉也加入看空黄金阵营。7月，惠誉旗下研究机构BMI表示，黄金的涨势“似乎已经走到了尽头”，尽管金价会维持在高位，但需要极端事件才会突破4月份的纪录。其预计，2025年第二季度和第三季度，黄金价格将在3000—3400美元/盎司之间震荡。
宋蒋圳指出，近期黄金避险属性表现不强，因美国数据、中美谈判并未暴露更多风险点，美股、美债、美元指数等金融市场表现稳定，外界对黄金的避险需求暂时放缓。
此外，由于其他权益资产“走牛”带来的“跷跷板效应”，通过影响资金流向的方式来影响黄金的价格。
站在投资角度，黄金的收益率正在变得“平庸”。在4月25日突破3500美元/盎司的历史新高后，国际金价随后的多次冲高都以失败告终，尤其是5月20日以来，COMEX黄金期货价格陷入3300—3400美元/盎司区间震荡徘徊。
虽然国际金价2025年前六个月累计涨幅超26%，但如果仅观察近3个月的价格走势，黄金几近处于“停滞”状态，此前令其引以为傲的上涨曲线已然消失。
Au99.99近3个月以来的价格走势。图/上海黄金交易所
作为对比，近三个月，A股在“政策—资金—业绩”三轮驱动下呈现出一定的普惠型赚钱效应。截至2025年7月29日，沪深300指数近一个月上涨5.46%，近三个月上涨9.37%。
在徐世伟看来，价格高位震荡的黄金，对追求收益的投资者来说失去了原有的吸引力。部分投资者正在从黄金中获利了结，转向股票市场等权益类资产，追逐更强劲的上涨动能。
资金流向上也在体现这种变化。世界黄金协会数据显示，5月全球实物黄金ETF流出约18亿美元，是自去年11月以来首次月度流出。
金价逻辑，变没变？
不过当下的主流观点认为，避险需求作为支撑黄金的长周期逻辑依然较为稳固。
浙商证券表示，美元、美债信用下行仍是黄金的长周期逻辑。当前美债已陷入“高利率—美国政府利息支出增加—美国赤字增加—美债信用下降—利率上行”的循环。若美债信用持续承压，黄金避险价值则陡升，这一长周期逻辑是金价未来继续上行的基石。
在徐世伟看来，黄金去美元化的逻辑仍然成立：“美国经济彻底好转、市场对美元信心重燃的过程不会一蹴而就。毕竟自2022年起市场对其就逐渐产生怀疑，到2025年贸易战持续期间，特朗普政策的多变性也让市场对美元及美国经济信心存在担忧。因此，黄金依旧处于易涨难跌的格局。”
宋蒋圳直言，金价调整的节奏相较过往出现了变化。市场宏观基本面的大方向和逻辑未变，去美元化趋势及美联储货币政策宽松路径依旧存在，只是节奏放缓——黄金价格可能不再会出现过往那样大幅度的急涨，或将在震荡中的低点迎来买入力量，推动价格回升。
而从购买端看，黄金的“超级买家”全球央行的购金行为仍然是金价上涨的重要推动力量。
根据世界黄金协会的数据，对比2022—2024年和2019—2021年的年均黄金需求增量，全球黄金总需求增长了115.2吨，其中，全球央行的购金需求就增长了621.7吨，远远超过需求总量的增长。
高盛认为，强大的央行结构性买盘将是推高金价的核心动力。基于此，其预计到2025年底，金价将升至3700美元/盎司，到2026年中期将达到4000美元/盎司。
只是，当下黄金的多空博弈，仍然非常激烈。宋蒋圳从技术面分析，随着国际金价向上突破失败，本周多空分水岭为3367美元/盎司，目前在分水岭下方运行，说明当前市场仍是空头占优，继续震荡下行的概率或将增加。
在徐世伟看来，短期来看，黄金投资者应该主要关注两点：一是美国经济数据能否持续向好，二是其债务问题是否会得到一定修复。
“但面对瞬息万变的国际形势与地缘政治局面，轮换的过程会很长，投资者只能走一步看一步，要合理控制仓位，避免杠杆投资，同时警惕波动风险。”徐世伟说道。
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