全球央行加息路线图渐渐明晰，政策放宽周期的来临将对全球市场带给深远影响，尤其是一些基本面薄弱的新兴市场，未来有可能面对根本性风险　　目前，全球有数8家央行转至加息周期，另有英国央行加息预期提早至今年底。全球央行加息行动从无到有，从少到多，从边缘国家到核心国家，正在已完成从常态到异化的最重要变化，明年美国也将开始加息，预计全球央行将月转入政策放宽周期，这将对全球经济带给深远影响。　　8家央行首度转入加息周期　　在2008~2014年5年的严格周期背景下，货币刺激作用逐步显效，全球经济衰退虽节奏有所不同，但步伐完全一致。

目前，马来西亚、印度尼西亚、南非、印度、巴西、俄罗斯、哥伦比亚及新西兰8个国家的央行已转入加息周期。　　马来西亚：2010年3月至5月3次下调隔夜利率，从2.25%下调至2.75%，2011年5月再次下调至3%。受到外部经济体快速增长强大的影响，马来西亚国内市场需求也日益充沛，地区间贸易往来紧密，经济快速增长比预期更加较慢，而物价由于受到管制，仅有在经济造就下较慢下跌，未导致风险。

　　印度尼西亚：2013年5月至11月多次下调隔夜外汇市场利率，从5.75%下调至7.5%。由于美联储之后解散QE，大量资金相继撤走新兴经济体，货币贬值幅度超过11.7%，同时，不受能源价格下跌影响，印尼6月年化CPI高达5.9%，低于原作的目标通胀率(4.5%)。　　南非：2014年1月29日下调再行买入利率，从5%下调至5.5%。

美联储解散QE造成资金外流，南非兰特大幅度升值，被迫通胀下行，目标通胀率区间为3%~6%，而当时通胀率已约5.7%。　　印度：2014年1月29日下调再行买入利率，从7.75%下调至8%。虽然印度蔬菜、水果等价格下降，一定程度上引发了总体物价的下降，但通胀率仍在两位数，再加2013年12月中旬增税措施的实行，造成当时资本外流相当严重。　　巴西：2013年4月17日至2014年4月3日下调隔夜利率，从7.25%下调至11%。

巴西物价蔓延指数持续下跌，通胀率固执游走于高位，而国内外通胀前景仍有较小不确定性，所以巴西央行自由选择用于慎重的货币政策。　　俄罗斯：2014年3月、4月两次下调关键政策利率，从5.5%下调至7.5%。

由于2014年2月、3月乌克兰局势的发展给俄罗斯经济发展带给了诸多不确定性，使得俄罗斯卢布更进一步升值，资金集中于撤离，外部融资环境好转。4月局势略为平稳，外汇渐大位，外部重燃对俄罗斯资产的兴趣。

2014年2月到5月，俄罗斯通胀率从6.2%升到7.6%，主要原因是卢布升值带给的商品和服务价格增高，对进口产品的管控和对未来通胀的希望也使得通胀率走高。预计2014年底通胀率不会降到6%，俄罗斯央行指出维持当前货币政策可确保物价增长速度上升，并在中期达到目标通胀率。　　哥伦比亚：2014年5月30日下调再行买入利率，从3.5%下调至3.75%。

哥伦比亚宏观经济运行较好，预计2014年能构建生产能力相似满负荷，失业率维持上行。2014年4月通胀率持续走高，迫近3%，预计未来将之后下行，不过由于商业信贷快速增长，实际利率有所下降。所以总体来说宏观经济平稳，通胀率正在朝既定目标投向，目前小幅利率调整是为避免未来利率的急遽变化，确保宏观经济平稳。　　新西兰：联储在3月份议息会议上首度加息，沦为首个周期放宽的发达国家央行，2014年以来已构建三次加息，并且对利率的预估似乎年内还不会再次下调25个基点，并维持该速度到2015年。

　　英国很有可能年底前加息　　英国货币政策委员会(MPC)6月18日发布的政策会议纪要指出，对于“市场对央行年内加息的预期较强”稍感车祸，英国央行行长卡尼称之为，下半年经济快速增长优于预期将增进闲置生产能力的吸取，加息有可能早于于市场预期。这些言论使得市场将英国央行首次加息的时点提早至今年12月。　　英国一季度GDP增长速度约0.8%，二季度经济动能保持良好;至4月，ILO失业率降到6.6%，刷新2009年1月以来的最低水平，就业人数减少34.5万，创1971年有记录以来最高值;4月英国房价同比快速增长9.9%，当前房价比2008年1月的峰值还高达6.5%。

低企的房价也为加息产生了极大压力，随着商业情绪的提高，2014年及2015年投资对GDP的贡献也将更进一步减小。　　尽管衰退速度不及危机前的最低水平，但低收入强大、房地产市场衰退带给财富效应积累、消费者信心持续改善、价格压力保守、消费快速增长强大等因素皆推展英国经济之后向好。我们指出，由于近期经济车祸下行，国内市场需求获释，劳动力市场下行超强预期，将促成英国提早加息。

　　漆明年美联储打开加息　　美国经济数据较好，加息将按计划前进。　　5月份美国数据维持结实，制造业PMI从54.9进一步提高至55.4，服务业PMI从55.2提升至56.3，工业生产量在4月下降0.6%之后，5月完全恢复至0.6%的快速增长;低收入市场展现出出色，6月非农低收入数据精彩全球，单月追加低收入28.8万人，同时失业率降到6.1%，刷新将近六年以来的最低水平;5月份CPI从上个月的2%升到2.1%，引起了金融市场的紧绷情绪，这意味著美联储提早放宽货币政策的可能性减少。从全球主要经济体对比来看，美国经济衰退态势仍尤为强大。

　　美联储政策重点从加息时点改向加息方式。4月发布的FOMC会议纪要，将市场对加息问题的注目焦点从“何时加息”改向“如何加息”，4月FOMC会议明确提出了还包括隔夜逆回购(RRP)、定期存款工具(TDF)、超额准备金利率(IOER)在内的几种加息方案，但出于慎重规划，美联储仍未作出最后要求。

　　我们指出，为构建货币政策正常化的平稳过渡，美联储在首次加息时有可能会自由选择联邦基金利率作为政策工具，而有可能是通过RRP、TDF和IOER的联合操作者，向更大范围的交易输掉缴纳央行利息，从而将美联储的利率政策意图有效地传授给市场。　　未来美联储加息将标志着全球央行确实超过货币政策拐点，预计全球经济将踏入政策放宽周期。由于美元的全球中心货币地位，美联储货币政策对其他国家尤其是外围国家具备明显的阻塞效应，货币政策的变化可通过国际资本流动、汇率变化等渠道传导至各个市场。

因此只有美联储开始加息，全球央行才是确实超过了货币政策拐点。　　削减周期有可能预示“全球薄弱区域”新一轮的金融危机　　历史上，美联储历次放宽政策皆预示某些区域的金融危机。

　　严格的货币政策可以为全球市场流经流动性，资金往往从发达国家流向发展中国家，比如两次石油危机期间，拉美市场吸取了大量跨境资金，2000年以后，国际资本的流向又推展了金砖国家的较慢发展，次贷危机后美国倒数3次分析严格政策也是新兴市场过去几年流动性收缩、信贷扩展、杠杆率低企的直接原因。　　忽略，历史上美联储历次放宽政策皆预示某些区域的金融危机。如上世纪80年代初，美国为对付滞胀采行了沃克尔的平稳货币供应量政策，联邦基金利率一度相似20%，接着1982年拉美国家债务危机愈演愈烈;上世纪80年代末，联邦基金利率又刷新阶段高点近10%，造成韩国和中国台湾房地产与股票市场泡沫幻灭;1990年至1993年的严格货币政策后，美联储开始放宽政策，1994年墨西哥比索危机愈演愈烈。而美联储该轮加息至高点后，美元和日元的汇率轻微动荡不安，继而推展了1997年亚洲金融危机、1998年俄罗斯危机以及1999年的巴西金融危机;2000至2001年美联储放宽货币政策的后期，阿根廷无法顶着压力，短期利率攀升，最后愈演愈烈货币危机。

　　基本面较好的新兴市场将沦为政策放宽冲击的重灾区。明年之后，随着美联储转入加息周期，未来全世界央行的货币政策也将渐渐放宽，预计资本流动增加，资产价格下降，实体经济将忍受压力，全球有可能面对根本性风险。

我们预计，一些基本面较好的新兴市场，如印度、巴西、印尼、土耳其、南非等国将有可能沦为这场金融危机的重灾区。　　以巴西为事例，巴西国内经济下滑，物价加剧，常常账户赤字相当严重，在加息周期中惧面对较小风险：1.不受中国经济增长速度上升拖垮，巴西经济活动下滑，特别是在是大宗商品出口情况变差。2.雷亚尔升值，国内进口物价走高，巴西央行多次加息(已加息11%)仍不知恶化。

3.随着全球资金流动增加，巴西的常常账户赤字将不会使雷亚尔更进一步升值，国内进口物价继续走低。4.经济不知起色，工资水平无法跟上通胀水平。

　　所以，随着8家央行启动加息，英国央行加息预期提早至今年底，美国相当大有可能在明年加息，全球央行加息路线图渐渐明晰，政策放宽周期的来临将对全球市场带给深远影响，尤其是一些基本面薄弱的新兴市场，未来有可能面对根本性风险。

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